投资的MiniMax、智谱让阿里尝到甜头

　　出品|虎嗅商业消费组

　　作者|苗正卿

　　题图|视觉中国

　　阿里正在获得一批新的“小弟牌印钞机 ”。

　　多年前投资AI独角兽们的布局 ，让阿里在“Token世代
”开始尝到甜头 。

　　这批“印钞机”里
，最知名的是刚刚上市的MiniMax 、智谱以及即将冲击IPO的月之暗面：一方面可以通过股权投资获得投资净收益；另一方面，在龙虾引发的Token消费热潮里 ，这些公司正在成为阿里算力的重要消费者
。

　　典型的
，一鱼两吃。

　　5月13日，阿里公布了截至2026年3月31日的季度财报（以及阿里2026财年年报） 。放眼全财年 ，阿里利息收入和投资净收益同比增幅322%至875.12亿元——这是阿里2022年以来该项目收入峰值（虎嗅注：875.12亿元含公允价值变动
、上市浮盈，多为非现金收益）
。

　　虎嗅获悉
，阿里利息收入和投资净收益大幅增长的核心原因是，阿里投资的MiniMax、智谱于2026年1月分别上市 ，且受龙虾引发的Token消费热
，两个公司收入和利润2025年及一季度大幅增长：

　　·MiniMax：MiniMaxIPO前，阿里占股约13.66% ，为最大外部机构股东
，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

　　·智谱AI：阿里系（含蚂蚁）占股约6%

　　而尚未上市的月之暗面，有更浓郁的阿里因素。根据阿里巴巴2024财年财报披露信息 ，其拥有约36%月之暗面的优先股股权 。这意味着
，待月之暗面IPO成功后，阿里相应投资净收益有望继续增长。

　　值得注意的是 ，上述AI新贵普遍是阿里云的关键客户
。

　　·MiniMax：阿里云是MiniMax重要的算力供应商之一
，2025年前三季度采购算力金额约5840万美元

　　·智谱AI：阿里云是其重要主力供应商之一，且通过阿里云百炼等MaaS平台实现模型商业化

　　·月之暗面：阿里云的标杆模型客户 ，是阿里云频繁对外展示的案例

　　当这些AI新贵迎来2026年开年龙虾热后，海量Token消耗给阿里云带来了明显红利。财报显示
，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，其中外部商业化收入增速提升至40%——这是9个季度以来最快增速 。

　　对于龙虾之父Peter Steinberger ，以及疫情后坚决投资了这批AI公司的阿里决策层
，阿里应该分别送一面“最佳助攻锦旗 ”和“妙手回春锦旗
”
。

　　季度内，阿里总收入同比增长3%至2433.8亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。在这样的大局面里 ，受Token消费和AI转型红利影响
，阿里云整体增速大幅跑赢“大盘”，季度内收入同比增长38%至416.26亿元 ，经调整EBITA同比增长57%至37.96亿元 。

　　数据来源：阿里财报

　　显然
，“AI和Token ”成为了当下阿里的新增长引擎
。

　　而导致阿里利润承压的依然是过去几个季度三大“老戏骨”：

　　·云和 AI 基础设施布局：季度内资本开支高达 269 亿元，其中重点投向数据中心 、服务器算力扩容与 AI 底层基建；

　　·闪购业务及千问 C 端用户获客：集团本季度销售费用同比增加 172 亿元 ，增量主要投向即时零售运营及千问 AI 市场推广；

　　·AI产品及大模型整体研发投入：包含算法迭代
、研发人员成本在内的产品开发费用达 189.57 亿元。

　　不难看出
，这些“开销
”可以大体分为AI和电商两个领域的战略方向 。在AI上，阿里在继续重注投入基础设施、完善围绕Token的AI产业链布局以及加大在C端的发力；在电商上 ，阿里除了通过闪购拉新获客，也在强化整个电商的AI转型
。

　　但挑战和不确定性依然存在。

　　放眼AI整个大盘
，国内外独立AI模型 、Agent公司，普遍在尝试避免“单一芯片、单一云依赖” 。作为被投方 ，MiniMax
、智谱AI以及月之暗面
，并不能视为“铁板一块的阿里系 ”，如果阿里想实现一鱼多吃 ，需要面对火山等强劲对手的竞争
。

　　在C端AI市场
，千问在春节一波营销后，用户量有所回落。它正处于一种“江湖第二
”状态 ，如果想冲击“顶流”它急需持续的国民级关注度
，以及更强的产品力 。

　　在电商端。阿里和美团即将进入即时零售的决战时刻——2026年夏季已经被双方核心层视为关键一搏的窗口期
。考虑到闪购决策层在多季度高投入下的“成绩预期压力 ”，我们有理由预判 ，6月到8月的表现将成为分水岭：获得更多支持
，以彻底压制美团；抑或，维持现有局面 ，逐步收缩战线。

　　而最本质的挑战，可能还是基本盘的AI革命：到底阿里的AI电商该怎么做？

　　在阿里财报会议后
，北京时间5·13日晚上22：30，美股开盘1小时阿里股价涨幅6.8%至143.95美元/股 。

　　Token红利来了 ，阿里在变

　　杭州
，阿里西溪园区，5·10“阿里日
”
。

　　十余张“待领养猫狗海报”被贴在了C区的C5楼大厅 ，这是每年阿里日都有的固定节目“阿里日流浪动物领养专场 ”活动。

　　和往年不同的是
，这次的海报很应景的安排上“AI风
”了 。猫和狗的海报上，写满了AI梗：

　　“具备超强听觉嗅觉多模态能力”（名为二毛的狗的宣传语）

　　“Claude Code级聪明小狗 ，指令理解率100% ”（名为榴莲的狗宣传语）

　　“伪装型独立大模型路过的算力节点
”（名为奶球的猫宣传语）

　　阿里日
，这样“AI梗”的领养海报出现在阿里C区

　　在C5楼大厅不远处的汇报厅里，阿里几个代表AI产品的吉祥物人偶（悟空、云小宝 、小酒窝等）在Twice《what`s Love？》伴奏下对观众“贴脸 ”热舞；而台下 ，正有讲解员热情讲解着怎么用千问给家人订花……

　　这是当下
，阿里内部“全员AI化”的缩影
。

　　虎嗅独家获悉，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群
、4月8日阿里成立“集团技术委员会
”后 ，阿里内部正在大幅度推进业务AI升级，以及按照Token链路重新梳理业务版图、员工管理模式：

　　·全员每月配给免费Token（根据不同部门
，可以用于Qwen 、悟空
、Qoder、千问等）

　　·大部分技术团队，Token消耗+产出质量（经由AI质检+人工复查）双重指标被纳入综合评分体系

　　·AI工具使用率被业务单元纳入评估重点 ，业务单元可以根据场景申请开发针对性Agent工具

　　另有知情人士告诉虎嗅
，ATH成立之初，有一些部门尝试把Token消耗作为关键目标 ，但经过实战
，很快转变了模式。

　　“集团上下，目前并不把纯Token消耗量作为指标 ，而是更看重有效Token消耗+基于AI的实际ROI 。”该人士说
。

　　而在业务版图上
，涵盖通义实验室 、千问
、悟空、MaaS 、AI创新事业部的ATH，在过去两个多月重点完善了以下环节：

　　·以ATH框架和技术委员会体系 ，统一规划核心技术方向（比如优先哪些基座模型的技术模块
、优先做哪些场景等）

　　·不同业务板块之间
，减少“重复研发 ”，提高“技术和产品能力复用
”

　　·更固定、清晰的跨部门沟通机制

　　虎嗅了解到 ，对于整个AI市场，阿里以Token消耗链路为主线
，进行了需求拆解，并让不同产品对应到具体的需求场景。从宏观上 ，接下来核心方向包括三个大方向：

　　·在基础云 、芯片等领域：除了满足自身AI业务需求
，加强外部市场渗透力扩大身位优势

　　·在AItoC市场：把Token消耗、用户量
、生态协同作为关键方向，不仅追求C端用户量和活跃度 ，还看重千问等产品对阿里生态内其他业务板块的打通与联动

　　·针对新兴技术方向和场景
，小快灵模式迅速尝试：包括全新形态的AI硬件、量子计算 、云电脑等

　　值得注意的是，阿里对于围绕AI的外部投资 ，将保持火力 。在5月13日的财报电话会议上
，阿里首席财务官徐宏表示：“在过去一年中，我们在进行（人工智能）投资方面一直非常坚定 ，而我们也打算在接下来的两年里继续保持这种坚定态度
，继续开展此类投资
。”

　　虎嗅从一些创投人士处独家获悉，在模型热潮后 ，阿里目前针对AI的投资主要思路是：

　　·能够和阿里目前Token战略生态发生有机结合，比如一些新兴的Agent项目
、AI应用项目

　　·投资视角从“软 ”到“硬
”
，对于AI硬件、具身智能 、无人机等赛道保持开放态度和兴趣

　　·尝试多种投资模式，包括内部孵化项目的独立创业模式 ，可能会探索更灵活的内部孵化生态

　　有知情人士告诉虎嗅
，此前流传的“阿里尝试投资DeepSeek”消息不实，真实的情况是：“2025年阿里相关人士和DeepSeek团队确实有过接触 ，但2026年并未有新的接触。2025年这次接触前后
，还有字节等公司与DeepSeek进行接触 。对目前阿里的AI生态而言，DeepSeek并非是不可或缺的标的。 ”

　　但另有行业内人士透露 ，外界可能误传了消息
。“阿里的平头哥芯片业务和DeepSeek确有接触
，这和DeepSeek本身的国产芯片替代策略有关。但这是业务合作与产品采购关系，并不涉及投资 。
”

　　从笔者视角看 ，阿里的整体AI布局
，其实可以分为内外两个维度
。从外部投资视角看，它正在谋求更多的“回头钱”：通过战投等方式 ，投资更多可以与阿里云
、Qwen、平头哥发生有机结合的新兴公司，这些公司不仅可以在投资上能够给阿里带来收益；从Token消耗上
，还能成为阿里的成长型客户。

　　从内部产品和业务视角看，阿里一方面需要自家AI工具和产品 ，成为阿里内部AI进化的武器库（字节 、美团也都在这样做）；与此同时
，阿里也迫切需要这些产品去参与到外部市场竞争，并完成Token链路的市场卡位 。

　　这两个维度下 ，阿里的机会和挑战都是存在的
。但笔者认为
，一个最容易被忽视的点是：它的战略定力和上市公司股价情绪之间的关系。

　　眼下，阿里对于AI的坚决 ，某种程度上是因为资本市场对阿里的高预期主要来自于阿里在AI上的布局和愿景 。但风险可能也源自于此——它也是需要新故事的
。

　　一开始
，外界会被“AI基础设施，新时代水电煤 ”的叙事吸引；然后外界希望看到更多 ，于是出现AI C 端叙事和AI对电商重塑的叙事。但后两者目前的难度
，比强者更高 。本质上，基础设施叙事 ，是一个“资源优势叙事+先发优势叙事
”，阿里通过先手出击+雄厚资源
，建立了足够的壁垒
。但后二者，一个拼的是C端产品力+运维力；一个拼的是效率+决心（对既有业务和利益体系的重塑决心）

　　千问和闪购 ，两个战场决定走向

　　就在阿里日后一天
，5·11阿里宣布千问和淘宝彻底打通。

　　至此，外界对于“阿里AI电商的思路”可以有更为清晰的一个观察脉络 。

　　笔者研究认为 ，它整体的布局可以比拟为一个“大树状 ”：

　　·沃土（技术基础层）：Qwen大模型
、淘天AIGX（基于Qwen和淘天自研的多模态产品构筑成的基础技术模块）

　　·树干（围绕流量的纵贯线）：AI搜推广体系、AI体系新商品库等

　　·枝干（B端商家AI工具）：AI店小蜜 、阿里妈妈AI广告系列工具
、AIGC（星辰系列）等

　　·果实（C端用户产品）：千问AI购物助手（千问APP+淘宝内嵌模块）、AI试衣 、AI万能搜等

　　笔者自己理解的示意图
，非官方图示

　　据虎嗅了解的信息显示，2025年淘天把大量精力和资源投入到了沃土、树干等关键环节 ，并针对枝干
、果实中的关键场景进行了优先研发。这些基础动作
，是眼下千问和淘宝能够打通、B端C端大量新AI工具能够出现的根本
。

　　不难发现，这个体系会出现一些交汇处。

　　在入口处 ，千问和淘宝交汇；在流量侧
，搜推广体系和BC两端AI工具交汇；在工具侧，B端工具的产出和C端工具的探寻之间存在交汇……

　　但真正的“关卡”也出现在了交汇处：

　　·千问作为电商板块的C端入口 、C端工具 ，它不只是一个简单的“嵌入
”，它实际上影响了既有商业模型——浅举一例
，淘宝的开机屏广告和千问APP入口之间，需要探索一种全新的流量机制

　　·它整体的流量机制 ，伴随这样更彻底的AI进化可能需要重新设计“巧思”规则

　　·C端用户通过AI希望缩减决策
、减少广告；B端商家通过AI工具
，可以更高效生产物料 。AI的能量，能否在这两个世界同时扮演“Neo ”？

　　而这些交汇处里 ，最重要的战场可能就是千问与淘宝的打通——因为这是阿里过去数年两个战略级方向的真正“同台
”
，阿里的AI与基本盘电商到底能有多少化学反应，这是一个验证时刻
。

　　不过 ，需要注意的是
，摆在淘天面前的不只是AI这场“新世界”战争；传统世界的故事并未结束：闪购为代表的即时零售战火未止。

　　闪购与美团的战争已经成为了：“成功，就是击败巨头（美团）的业务革命 ，实现用户量、订单量 、GMV三增；失败
，就是数以几百亿的沉没成本 。 ”

　　但这里面的关键点在于，怎么界定成败
。

　　笔者把5·13晚上阿里高层在电话会议上对闪购业务的三个关键表态罗列如下：

　　·4月份以来 ，保持订单规模的同时，通过物流效率提升和订单结构优化
，推动了UE显著优化（虎嗅注：Unit Economics即单位经济模型，指每一笔订单的平均收入减平均成本）

　　·我们有信心实现即时零售的整体盈利

　　·闪购对实物电商的促进明显 ，尤其是新客户获取
、用户活跃度、拉动成交 、物流基建等方面

　　笔者认为
，争夺规模（订单规模
、份额排位）的战争可能即将甚至已经结束了；它进入到一个“消化周期
”，对既有的规模进行精细化运营 ，降低每单成本
，并通过培养用户“交叉购物”习惯，对传统电商业务真正带来增量。

　　第二点的表态 ，其实是题眼 。它是要盈利的
。其实这可能也是一个上文所描述的“交汇处 ”：闪购需要探索一种不依赖于“2025式补贴
”
，却能保持住规模、带来交叉购物的模式。

　　其实这也是一种对“回头钱”的期许 。